暴涨40%！网红酸菜鱼上市 总市值一度达到127亿港元 被誉为“海底捞”第二

网红酸菜鱼“太二”母公司九毛九国际(09922.HK)1月15日登陆港股，上市首日高开43.94%报9.5港元，总市值一度达到127亿港元。该股IPO价格为6.6港元，认购倍数达637.82倍。

据招股书披露，九毛九国际定位为“以连锁经营为核心的中式快餐集团”，目前旗下有“九毛九”、“太二酸菜鱼”、“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”、“那未大叔是大厨”5大品牌。这其中九毛九和太二是当之无愧的主力品牌，二者收入在总收入占比达到98%以上。

根据九毛九国际的招股信息，公司本次赴港上市的承销商和保荐人均为招银国际，后者曾帮助海底捞(06862.HK)完成上市。海底捞作为中式餐饮龙头，2018年9月登陆港股至今，相比发行价累计涨幅已达125%。面对海底捞在港上市掀起的翻倍行情，九毛九国际能否成就“下一个海底捞”?

创业源自面馆

作为一家成立于1995年的企业，九毛九的成长却始于2015年。2015年，九毛九建立了“太二”酸菜鱼品牌，开始走上多品牌餐饮的道路。

1995年，一名来自山西的大学生下海到海南，因一次偶然的机会盘下了一间小面馆，叫山西面王。这间小小的面馆仅57平方，且只能塞下6张桌子，连同他太太在内，一共6名员工。

这个大学生叫管毅宏，便是九毛九的创始人兼董事长。此后，这家小店改名为“九毛九”：定位做老百姓的生意，定价谨慎、克制，不追求暴利。

2005年，在海南、广州先后各开出3家分店，并最终确定在广州设立总部，以此为大本营。2011年开始，九毛九进入高速扩张期，门店增长率超100%，2012年后每年开店40多家，2015年其开店范围已到达143家。

急速扩张并没有带来业绩暴涨，却是运营成本的大幅上升。九毛九的门店租金费用一度占营收比例超10%，使得净利润从2014年的4339万元降到2015年的3113万元，且杠杆率一度拉响警报，资产负债率一度高达89.5%。

面对这样的市场环境，九毛九国际的选择是：再做一个品牌。2015年下半年，九毛九国际培育出了扭转颓势的关键“法宝”：太二酸菜鱼。

短短3年时间，太二酸菜鱼的门店数量从4家发展到121家，且太二酸菜鱼为九毛九国际的净利润增长贡献巨大。2019年上半年，太二酸菜鱼的经营利润超1.25亿元，首次超过以面食为主的九毛九国际品牌。

值得注意的是，太二酸菜鱼有一项奇葩的条款：超过4人不接待，不拼桌不加位。

九毛九国际国际经营287间餐厅以及管理41间加盟餐厅，覆盖内地39个城市，遍及15个省份与4个直辖市。根据弗若斯特沙利文，按去年收入计算，两大品牌九毛九国际和太二分别在内地所有中国西北菜餐厅中及所有中国酸菜鱼餐厅中排名第二及第一。

业绩方面，招股书显示，2016年到2018年，九毛九国际总收入分别为11.64亿元、14.69亿元及18.93亿元，复合年增长率为27.5%，同期净利润的复合年增长率为20%。2019年前六个月的收入为12.37亿元，同比增长41.5%。同期净利润1.02亿元，同比增长80.95%，业绩成长性突出。

餐饮赛道竞争激烈

九毛九国际目前的五大品牌中，营收高度依赖“九毛九”和“太二”，近三年两大品牌合计为九毛九国际贡献营收超98%。

去年上半年，太二酸菜鱼的翻座率高过海底捞，实现营收5.38亿元，占九毛九国际收入的比重已达43.5%。无论是九毛九还是太二酸菜鱼，其主要市场都还是在华南地区。其中，仅广东地区就为九毛九国际贡献了七成左右的收入。

值得注意的是，九毛九国际的这两大明星业务的护城河却并不宽。据招股书介绍，“九毛九”、“太二酸菜鱼”分别是西北菜份额占比第二、酸菜鱼份额占比第一的品牌，但在中国餐饮行业中，西北菜、酸菜鱼都是较窄的赛道。

弗若斯特沙利文的数据，“九毛九”距第一名西贝莜面村存在明显差距：2018年“九毛九”的市场份额占比不足1%，总营收为13亿元，仅为西贝莜面村营收的24%。

另一核心业务“太二酸菜鱼”方面，据弗若斯特沙利文数据统计，餐厅收入方面，2018年中国酸菜鱼市场前三甲分别为太二、严厨以及九锅一堂，对应市场份额分别为4.4%、3.9%及3.0%。尽管太二在酸菜鱼市场占比最高，但并未与第二名“严厨酸菜鱼”和第三名“九锅一堂”拉开差距：2018年的营收额度仅小幅领先。

因此，九毛九国际此次IPO募资的一个最主要用途便是，扩大店铺数量。九毛九国际此次IPO发售3.334亿股，每手1000股，净筹资金20.756亿港元。九毛九国际预计，自2019年至2021年期间，将新开设约370间自营餐厅，其中约240间太二酸菜鱼餐厅、约54间九毛九餐厅、76间其他品牌餐厅等。

招商证券统计，2019年到2020年，海内外餐饮龙头平均估值分别在31倍和26倍，国内餐饮行业仍处于发展阶段，居民外出就餐相比海外仍有较大提升空间，连锁化率和行业集中度提升催生大公司，九毛九拥有太二和九毛九两大餐饮品牌，高度标准化模式有助公司快速扩张，未来将进一步拓展细分市场，有望受益餐饮连锁化红利。

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